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A股“井噴”!全球“資產荒”引發對中國資產價值重新評估

《中國經濟周刊》首席研究員 鈕文新

已經是連續第五個交易日了,A股市場一天強似一天,大有底部井噴之勢??吹皆S多文章分析原因,無非是:貨幣相對寬松,低利率之下信貸增速提高,以及二季度經濟增長轉正預期強烈等等。這樣的情況似乎并非今天才有,但畢竟是“量變到質變”,去年第四季度以來各路資金的持續加倉,已經預示著股市“早晚有一天爆發”,要不是新冠肺炎疫情的阻斷,這一天應當提前,而且會平緩得多。

中國股市有個規律,所謂“5窮、6絕、7翻身”。但今天這樣的“7翻身”也太有戲劇性,甚至帶有點“憋太久而報復”的韻味。如果從2018年5月算起,以上證指數為代表的A股市場已經在3000點之下寬幅震蕩了25個月,而此間境外股市該調不調、屢創新高,實在讓A股投資者郁悶。

不過,從根本上說,此次帶有“井噴”特征的A股市場,之所以如此,一個重要的原因在于:北京疫情反彈被快速控制。毫無疑問,目前無論是中國還是世界,壓制經濟增長的核心力量就是新冠肺炎疫情。全球最具實力的美國,疫情二次爆發比第一次還厲害,目前已達日增超5萬人級別。在此背景下,給人最大的擔憂是:會否因為北京疫情反彈,再次讓中國經濟身陷衰退的泥潭。但北京僅用了20多天便控住疫情,從而讓投資者對中國經濟增添了信心。

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另一個重要原因在于:股市長期被低估。不管6月份數據給美國經濟帶來多少欣喜,但疫情二次爆發,30多個州先后重新關閉,這勢必再給美國經濟重重一擊。在此背景下,美國股市堅挺不跌,實際意味著泡沫越發嚴重。相形之下,中國A股長期低位徘徊,甚至有“過于干癟”的韻味。所以,中國面臨資產價值重估,尤其是核心資產價值,必須、必然面臨新一輪重估過程,恢復性、甚至報復性上漲在所難免。盡管目前它是以“井噴”方式呈現,但目前無論如何還談不上“過分”。

還有一個重要原因在于:全球“資產荒”。當美聯儲再度實施零利率,而歐、日兩大經濟體更處于負利率之時,中國資產的吸引力勢必大幅增長。而這一點在債券市場上體現得更加充分。數據統計顯示,自2018年12月以來,外資連續18個月凈買入中國債券,僅今年5月一個月,外資凈買入中國債券1119.36億元,接近今年前四個月的凈買入總和。

當然,整個過程中,股市“北上資金”也是一路買買買。今年6月份,北上資金凈流入527億元,5月份凈流入301億元,而今年1-6月,北上資金累計凈流入規模1182億元,比去年同期的964億元凈流入量增加約23%。

還有,中國股市正在經歷重大的歷史性變革,這其中許多技術性手段勢必放大中國核心資產對資本資源的占有,從而構成核心資產重估的又一重大理由。比如,上證綜合指數將剔除垃圾股、置入優質科技公司,指數成分的品質大幅提高,而指數銜接過去,那勢必大大提升上證綜合指數的含金量,這當然也是A股市場依據未來重新定位的重要力量。

當然,看股市不能只看機會,同時也要看到風險。目前,中國A股市場最大的風險是什么?全球產業資本、股權資本爭奪之下,貿易保護主義向資本保護主義擴散。A股市場的擴大開放,必然加大外資對A股市場的影響權重,所以未來A股市場對外資的敏感程度也勢必因此而大幅強加。所以,股市分析不能過度依賴歷史經驗,而更要看到未來一個時期的重大市場影響因素。比如,美國正在尋找各種借口逼迫美國資本離開中國,過去是產業資本,而未來是不是會擴散到金融資本?

正因如此,我們一直主張,中國應該加大資本市場開放程度,而絕不能因為保護而大搞封閉主義,但同時,我們也絕不能指望別人重估中國資本價值,中國資本市場發展還是要更多依靠自己的力量,更多承擔讓中國人分享中國經濟紅利的職能。有鑒于此,中國資本市場一方面要加大開放力度,參與股權資本、產業資本的全球爭奪戰,而另一方面也要加大跨境資本流動的監管力度,考慮如何避免外資操縱A股市場的問題。二者相輔相成,缺一不可。這也是未來在開放條件下實施金融市場、資本市場監管的關鍵。

責編 | 呂江濤

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